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金吾财讯|华泰研究发布研报指，小米集团-W(1810 HK)4Q25收入有望在汽车业务带动下同比增长10%至1,204亿元，但受存储涨价影响，Non-GAAP归母净利润或同比下降27.9%。分业务看：1）汽车业务收入预计达382亿元（同比+130%），是主要增长引擎；2）手机出货量同比下滑11.5%至3,776万台，毛利率或降至8.1%；3）IoT销售额或同比下滑20%至247亿元。展望2026年，华泰预计小米手机出货量同比-12.5%至1.44亿台，但ASP有望提升约5%；汽车交付量或达60万台（高于公司指引55万台）。基于SOTP估值法，下调目标价至43港元（前值47港元），对应29倍2026年PE，维持“买入”评级。关键估值支撑：1）非汽车业务17.7倍2026年PE估值；2）汽车业务2.5倍2026年PS估值。主要风险包括：汽车进展不及预期、智能手机需求疲软及宏观经济下行。报告强调存储涨价将压制手机毛利率至7.6%（22年以来新低），但汽车业务调整后毛利率有望达23.5%。