8月28日晚，铜师傅（00664.HK）交出登陆港股后的第一份中期成绩单。收入3.41亿元，同比增长10.8%；净利润约130万元，同比减少95.8%。同期经调整净利润约1670万元，同比下降61%。

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收入在涨，利润几乎归零。这家把铜质摆件做成文创品牌、被称作“铜质文创第一股”的公司，用一份半年报把线下扩张的成本清单摊在了台面上。

多出来的3300万元收入，只换来830万元毛利

把已披露的数字并排放，能看清利润是怎么消失的。

按收入3.41亿元、同比增10.8%反推，2025年同期收入约3.08亿元，上半年收入增量约3300万元。同期毛利约1.16亿元，同比增长7.7%，增量约830万元；毛利率34.1%，较上年同期的35.1%下降1个百分点。收入多做了3300万元，落到毛利上只剩830万元，说明新增收入的赚钱能力并没有超过原有生意。

另一边，铜师傅上半年税前利润由上年同期的盈利3250万元转为亏损约190万元，税前口径的变动幅度约3440万元。毛利只多了830万元，税前却少了3440万元——据上述披露数据测算，这意味着期间费用与其他损益项目合计恶化了约4270万元，正是压垮利润的那一块。

130万元这个数字本身的构成也值得留意：上半年税前亏损190万元，因确认所得税抵免320万元，最终录得期内利润约130万元（披露口径下期内利润及全面收益总额为128万元）。换句话说，剔除税收端的好处，铜师傅这半年在税前是亏的。

10家到65家，成本先到账，收入还没跟上

门店是这轮费用增长的主战场。铜师傅披露，截至2026年6月30日直营店总数为65家，而一年前的2025年6月30日只有10家，同比净增55家，分布在全国19个省、自治区和直辖市；到业绩公告日的8月28日，直营店已进一步增至72家。

公司对利润下滑的解释集中在四条：一是直营店快速扩张带来费用刚性增长，销售及营销开支同比增长71.2%，其中门店人员薪酬、租金及装修摊销大幅增加；二是产能扩张及生产线升级带来阶段性成本上升；三是持续加大研发投入；四是上市募集资金港元结汇产生的汇兑损失。

问题在于，55家新店对应的收入回报尚未显现。同期直销收入2.7亿元，同比增长13.6%；代销收入由上一年的1440万元增加至2240万元。公司同时表示，线上渠道一直是其主要销售渠道。也就是说，门店数量翻了数倍，整体收入的增速仍只有10.8%——扩张的成本一次性压进报表，收入要靠时间慢慢爬。需要说明的是，现有披露并未把门店成本与线上平台费用拆开，71.2%的销售及营销开支增幅不能被全部归因到开店上，单家店究竟吃掉多少利润，公告口径算不出来。

铜师傅自己在中期业绩中也承认了这层压力：新店处于培育期，收入尚未充分释放，会阶段性压制利润表现，部分门店资产组也面临减值风险。

一半成本是铜，利润下滑不全是“一次性”

毛利端同样不轻松。公司称，直接材料成本占总营业成本的比重长期维持在50%左右，报告期内铜价上涨直接推高了营业成本，这也是毛利率从35.1%降至34.1%的重要背景（毛利率即每100元收入扣掉产品成本后剩下的钱）。

更该盯住的是经调整净利润这个口径。它通常用于剔除股份支付、上市开支、汇兑损益等一次性或非经营性项目，用来反映主业的持续盈利能力。铜师傅上半年经调整净利润仍有1670万元，但同比降幅达到61%。即便把上市相关的一次性因素全部剔除，主业利润依然被砍掉六成以上——这说明利润下滑不是一笔偶发开支造成的账面波动，而是扩张型成本结构与原材料价格共同作用的结果。另据部分市场数据口径，公司上半年经调整EBITDA约3600万元，同比下降35.9%。

11天前已经预警，公告日同时递出两份文件

这份半年报对市场而言并不突然。港交所披露易记录显示，铜师傅在8月17日20:54已发布《内幕消息——盈利警告》，比8月28日21:43的中期业绩公告早了11天；8月24日，公司又发布了《有关理财产品的须予披露交易》。

同样在8月28日，铜师傅还同步刊发了《建议采纳2026年H股股份奖励计划》通函，并宣布9月17日召开2026年第一次临时股东会。利润接近归零、门店仍在净增、股权激励方案同期递表，三件事落在同一个公告日里，构成了这份财报之外更完整的剖面。

对公司来说，线下扩张的战略方向并未松动。公司将后续动作归纳为渠道拓展、原创设计、产能优化与品类延伸四个方向，并明确表示仍处于战略扩张投入期。

接下来该看什么

判断这轮开店是投入还是负担，不看门店数量，看四个指标。

第一，店效能否爬坡。假设线下收入全部由直营店贡献，据披露数据测算单店月收入约50万元量级（实际须以公告分部数据为准），核心变量是单店收入的爬升曲线，而不是门店总数。第二，是否出现门店资产组减值计提，这是公司自己点名的风险，一旦计提将直接冲击下半年利润。第三，销售费用率能否见顶回落，以及公告是否拆分门店与线上平台费用。第四，铜价走势带来的毛利率变化——材料成本占比约50%，铜价继续上行，侵蚀会直接反映在毛利率曲线上。

铜师傅的这份半年考，把一个消费品品牌从线上走向线下时必须面对的算术题摆了出来：门店带来的收入增量按季度缓慢释放，租金、人工和装修摊销却按月刚性到账。收入涨10.8%与利润跌95.8%之间，差的不是生意好坏，而是时间差。

参考数据来源 澎湃新闻（首席记者 李晓青）《铜师傅上市后首份半年报：上半年净利润同比降超九成至130万元》，2026-08-29 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33971573 杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司《截至2026年6月30日止六个月之中期业绩公告》，2026-08-28 21:43 · https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026-08-28/2026082803240.pdf 杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司《内幕消息——盈利警告》，2026-08-17 20:54 · https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026-08-17/2026081701577.pdf 杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司《有关理财产品的须予披露交易》，2026-08-24 22:05 · https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026-08-24/2026082401737.pdf 杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司《建议采纳2026年H股股份奖励计划》通函及《2026年第一次临时股东会通告》，2026-08-28 · https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026-08-28/2026082802552.pdf 21财经（转载澎湃新闻）同题报道，2026-08-29 · https://m.21jingji.com/article/20260829/herald/3627fe910e0fb133d073db617c77799f.html 港股披露易上市公司公告检索（股票代码00664，公告标题、类别及时间戳核验）· https://www1.hkexnews.hk/search/titlesearch.xhtml